出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
近日，一款真人恋爱互动影视游戏火爆出圈，带动短剧游戏概念股持续活跃。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是华泰柏瑞指数投资部总监助理、基金经理李沐阳，本期栏目主要讨论游戏行业最新投资机遇。
李沐阳，美国哥伦比亚大学应用统计学硕士，2017年8月加入华泰柏瑞基金公司，历任指数研究部助理研究员、研究员、基金经理助理，现任华泰柏瑞指数投资部总监助理、华泰柏瑞光伏ETF及联接基金、游戏动漫ETF、中证2000ETF等多只ETF产品的基金经理。
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随着行业红利消退，游戏行业步入存量竞争阶段，发展速度放缓。近日，一款真人恋爱影视游戏“完蛋！我被美女包围了”横空出世，该游戏利用真人影像制作互动画面，连续多日登顶steam国区畅销榜首。
热门新游的上线，是否将为游戏行业带来新的增量？随着AI技术的纵深推广，这种“短剧+游戏”的模式会成为下一个风口吗？
华泰柏瑞基金李沐阳认为，短剧+游戏出圈背后是细分娱乐需求体验的深度挖掘，一些爆款产品的出现，使得原本相对小众的行业逐步迈向大众市场需求，市场空间有望进一步扩大。受益于今年AI技术的推广，游戏制作效率提高、制作难度下降，这种类“短剧+游戏”的模式有望越来越普遍。
他表示，AI对游戏行业的改变主要在两个方面，其一是美术和建模领域的降本增效，其二是NPC的智能化。目前，游戏行业估值和基本面比较明确，行业龙头公司基本保持在15X左右的估值，基本面边际向好。
以下为访谈全文：
基金佳问：近期游戏“完蛋！我被美女包围了”成为现象级爆款，此前表现较为疲软的游戏板块多只股票上涨，您如何看待这波行情？
李沐阳：对于传媒行业来讲，大部分行情都是“基本面+估值+行业催化”三个要素共振推动。比如年初的AI行情，基本面方面，游戏行业同比下滑趋势逐步逆转；估值方面，龙头公司动态PE不足15倍；行业催化方面，AI可以实现游戏行业降本增效和NPC智能化。
这轮行情可能也较为相似，基本面方面，SW游戏行业营收同比增长11%、净利润同比增长40%，行业回归正增长；估值方面，龙头公司随着大盘基本回落至15倍市盈率；行业催化方面，现象级爆款出现，“短剧+游戏”可能成为新的风口。
基金佳问：有观点认为，“短剧+游戏”有望成为新的商业化路径，您认为这会是下一个风口吗？
李沐阳：短剧+游戏的融合是一种创新尝试，其出圈背后是细分娱乐需求体验的深度挖掘。短剧和真人互动游戏更加贴合新时代市场需求，具有较强的创新属性，一些爆款产品的出现使得原本相对小众的行业逐步迈向大众市场需求，市场空间有望进一步扩大。相比起来，其影视部分的呈现和用心是大于游戏部分的，该游戏的一大特色就是“真人互动影像”。它的成功更像是一款瞄准痛点的轻量化产品，为目标用户提供了一些缺位已久的情绪价值。
受益于今年AI技术的推广，这种类“短剧+游戏”的模式有望会越来越普遍，游戏制作效率提高、制作难度下降，更多优质的应用作品或将问世，IP的变现能力有望增强。
基金佳问：今年三季度，公募对传媒板块重仓市值占比环比下降，多只游戏股重仓市值环比降幅居前，机构低配游戏板块主要出于什么逻辑？
李沐阳：公募持仓是较为动态的过程。今年上半年，游戏等AI受益板块的上市公司表现较为出众也在短时间内获得了较多的公募持仓，下半年随着主题行情冷却叠加外部环境变化，板块有所调整，相对公募持仓比例也有所下降。
基金佳问：上半年游戏板块一直保持复苏态势，但自6月中旬达本轮高点后便持续回调，目前累计跌幅超过30%，当前游戏板块企稳了吗？
李沐阳：对于游戏行业来说，我们认为主要是估值、基本面和催化三个指标，相比较之下，估值和基本面是比较明确的。行业龙头公司当前基本保持在15X左右的估值，基本面边际向好。
基金佳问：AI对游戏行业带来了什么变化?？AIGC等技术对游戏全产业链的盈利能力和风险管理有何影响？
李沐阳：我们认为AI对游戏行业的改变主要在两个方面：其一是美术和建模领域的降本增效，通常美术成本占到游戏的30-50%，AIGC在生图、生模型领域都应用广泛且较为成熟，降低一定原成本的情况下，也将显著降低游戏开发成本和时间，间接提升游戏的盈利能力。其二是NPC的智能化，我们传统的NPC只有固定的几个对话，随着人工智能的成熟，NPC或许可以像“真人”一样沟通，实现真正的“真人互动”，这个潜力无疑是巨大的。
基金佳问：游戏行业在技术和消费趋势方面发生了许多变化，您如何看待这些变化，以及如何在投资决策中考虑它们？
李沐阳：游戏行业是非常特殊的行业，它兼具科技属性和消费属性。从技术角度来看，历史看来每一次的技术革命都带动游戏行业的大发展，从红白机、PS再到电脑游戏，手机游戏，游戏的可玩性、画面以及受众都有了极大提升，同样AI也带动游戏行业生产力的大变更，游戏或将更加真实和高效。从消费角度来看，游戏又是重要的精神娱乐消费，其跟经济发展息息相关，随着人均GDP和空余时间的增加，游戏行业的规模也有望随之增长。
基金佳问：在投资游戏公司时，您关注哪些关键指标和因素？您能分享一些评估游戏公司潜力的方法吗？
李沐阳：游戏行业投资要兼顾自上而下和自下而上，我们认为很多时候自上而下更为重要和优先。所谓的自上而下就是前面讲的“估值+基本面+催化”，一般游戏行业的估值在15-30X之间，基本面受到版号政策和淡旺季影响，催化则主要考虑事件影响的大小，比如AI就是重大突破。自下而上，主要是考虑相关公司的属性和产品周期，平台型或优于批量型优于单个项目型、长线运营型或优于产品轮动型，产品周期则是关注近期是否有重磅新产品上线。
基金佳问：站在当下时点，您怎么看待游戏板块的基本面和估值情况？普通投资者如何布局游戏板块比较好？
李沐阳：目前游戏行业基本面向好，估值也较为合理。对于整个行业，自上而下可能更为重要，此外，自下而上的难度大，在风险承受能力范围内建议关注游戏动漫ETF等指数型产品的投资机会。
